3、但也不用怕,即使调剂,幅度也不会大,反而是机遇。1、一方面,从短期走势看,在这个地位调剂,从整体来看下调空间不会很大,据我们的察看,当前杠杆资金入市、居民财富搬家才刚开端且完整可控。2、另一方面,近期的高频数据显示经济下行幅度比想象中好,此前市场最大的担心(经济盈利断崖式向下)有可能是虚惊一场。3、最近我们最显明的感受是,大部分投资者熊市思维已经逐渐扭转,且前期踏空或仓位不高的机构也在时刻筹备着寻找入场良机,因此即使调剂,幅度也不会大,机遇大于风险。

4、应对上,持续建议做好三手筹备。1、我们在3月月报中就最早建议“回归基础面,寻找Alpha,建议重点关注年报及一季报事迹超预期的个股”。这一思路也已得到市场的普遍认可。2、3月以来,我们连续放在首推的地产基建,近期超额收益已经显明,且性价比仍高,仍建议增配,具体逻辑详见投资策略部分。3、如果在一些突发利空扰动下,市场呈现激烈、大幅调剂,建议不要恐慌,把握好再度参与行情的机遇。

投资策略:地产基建及事迹超预期的Alpha机遇

——关注政策断定性高、利空落地、存在补涨机遇的地产基建:1、m1呈现拐点,历次m1拐点地产基建多数表示较好;2、断定性强,基建政策托底力度加大,地产政策宽松拐点已经到来;3、房产税利空出尽在即;4、落伍补涨;5、开年前两个月,地产是降仓最显明的行业。

——重点关注年报及一季报事迹超预期的个股:风险偏好快速晋升的时代已经过去,事迹或将重新成为主导个股表示的重要抵触。

聚焦金融供应改造,金融及金融IT直接收益

1、券商:行业冰点已渡,战略机会期开启

2018年券商行业基础面和估值双杀,一方面受行情低迷影响,经纪、投行和通道业务连续缩水,另一方面,行业由通道模式向重资产模式转型,叠加股质风险带来的资产减值压力,导致估值不断下移至破净。

在经济面临压力且宽信誉受阻背景下,应用资本市场支撑经济和民企发展的主要性明显晋升。中央经济工作会议报告时隔两年重提直接融资,资本市场着墨显明增多,强调资本市场在金融运行中牵一发而动全身的作用。习主席在政治局集体学习时强调,要深化金融供应侧构造性改造,加强金融服务实体经济才能,并着重指出“金融是国度主要的核心竞争力”,再次凸显资本市场的国度战略位置。

近期市场回暖,两市成交额再上万亿。后续,金融监管趋松方向相对断定,各类创新、开放业务则有助于头部券商ROE和市占率的晋升,叠加科创板开启在即,券商一、二级业务均有望大幅改良。整体来看,券商行业冰点已过,战略性看好估值底部、综合才能突出、业务转型领先的头部券商。

2、监管边际放松,金融信息基本设施建设加码

政治局集体学习首提金融供应侧改造,以金融体系构造调剂优化为重点,请求完美资本市场基本性制度,加快金融市场基本设施建设,稳步推动金融业要害信息基本设施国产化。金融信息化加速下,金融IT行业将迎来新的风口。

金融IT行业壁垒极深、空间宏大,要害变量是监管。1)证券IT领军公司如恒生电子、同花顺在2015年牛市期间事迹大幅增加,尤其是由IT切入金融业务的空间宏大。2)证券公司对IT核心业务系统依附度、更替成本都很高,因此领军IT厂商壁垒深厚,在细分范畴市占率广泛过半,行业竞争格式稳定。3)监管是变量,自2015年以来连续高压,证券IT产品功效和下游需求均受极大影响。

近期,监管边际放松趋稳,金融信息基本设施建设政策加码:

1)2018年10月31日,中央政治局会议强调我国各项经济工作要“稳字当头”,尤其是要着力稳住民营经济和稳住资本市场。而相比7月31日政治局会议,更加重视资本市场的稳定,即请求“增强制度建设,激发市场活气,增进资本市场长期健康发展”。

2)同时,证监会在稳定资本市场运行方面也推出诸多政策。如深化发行制度改造,推出“小额快速”并购重组审核机制;牵头多部门修订《公司法》,完美上市公司股份回购制度;再融资时光间隔从18个月缩短至6个月。

3)2019年2月1日,证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求看法。历史上看,第三方接入政策放开对于市场流动性改良、乃至市场风险偏好晋升有主要影响,自2015年叫停后一直未放开。

4)2月22日,《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求看法稿)》宣布,对银行、保险等机构的投资管理影响重大。MOM产品非常符合银行、保险等机构对于多元投资、疏散投资、稳健投资的请求,能够承接较大体量的资金,为后续银行、保险资金入市发明技巧条件。

可见,进入2019年相关IT政策逐步放开,本质上将带动各大资管机构对IT系统的采购需求。

领军公司质地改良,叠加市场交易量快速回升,有望形成共振。1)依据产业调研懂得,恒生电子自2018下半年起治理改良,人员和费用管控增强,事迹预告的利润超预期。预计2018年公司扣非净利润率有望从2016年和2017年的8%晋升到18%。如果内部管控力度连续,历史上看极限可能到25%。2)进入2019年2月份,上证综指交易量由1000亿-1500亿的区间快速上升至2500亿,二级市场交易量回升超预期。资本市场回暖与领军公司基础面改良有望形成共振。

关注存在补涨机遇的地产基建

目前市场整体估值隐含的预期已经足够悲观,且大多数行业估值都已达到历史下限,政策对冲预期下相关板块的修复机遇须要予以器重。从PB-ROE散布来看,位于右下方的行业重要集中在金融、地产、钢铁、建筑等传统板块,这些周期权重类行业具有较强的顺周期属性,因而在经济衰退初期通常率先下调。虽然未来盈利仍在趋势下行,但部分板块估值隐含的预期已经足够悲观,如果政策或市场环境呈现边际变更,则将首先迎来估值和预期的修复。联合行业基础面特点与政策环境剖析,重点推举建筑和地产龙头。

建筑:最具断定性的相对收益板块。1、回想历轮经济下行期的政策刺激,基建均是主要抓手,随着外围需求和地产投资压力不断加剧,基建作为稳增加的主要手腕,政策发力断定性最强。2、2018年建筑板块是紧信誉受损最严重的行业之一,随着民企纾困政策落地,本轮调剂较大的公司基础面预期有望迎来修改。3、PPP在阅历2017-18年的规范清算后,政策面已见底回升,通过合规PPP项目引入社会资本仍是基建的主要手腕。4、过去三次较大范围刺激政策出台期间,建筑板块都有超过30%以上的涨幅,连续时光通常在三个季度以上,尤其在政策转向的初期超额收益尤为显明。综合来看,基建政策发力断定性最强,横向比拟建筑板块相对优势明显,推举低估值建筑央企和受益于信誉修复预期的优质民企龙头。

地产:基础面与政策面博弈,左侧布局时点已至。以全国视角来看,中指院披露的重点城市批售比数据于18年年中首次回落至1以下,9月全国商品房销售同比转负,进入四季度地产数据更是全线走弱。在阅历Q2-Q3的高开工后,本轮地产景气的下行趋势已经确认。自本轮地产调控以来,全国房贷平均利率已经持续21个月上行;而在地产数据全线趋弱背景下,10月一线城市按揭利率首次松动,后市地产调控持续加码已无必要,政策二阶拐点已现,且近期融资端及需求端都呈现了放松信号。历史经验来看,地产销售通常在转负后2-3个季度后触底,未来将进入基础面与政策面相互博弈的时段。

地产板块的后市断定上,存在以下几条线索:1、地产板块走势与政策周期和基础面周期具有趋势上的一致性。以往周期总结来看,地产板块买点都呈现在政策面改良以及基础面底部区域,其中政策面拐点更为要害;2、板块筑底回暖期间,估值变更贡献了绝大部分收益起源,事迹对股价的影响相对有限;3、经过几轮周期后,市场表示出显明的学习效应,板块拐点逐渐先于政策底和基础面底呈现(最近一轮14年尤为显明,板块低点领先政策3个月,领先销售5个月);4、销售同比转负至最终见底期间,板块收益取决于市场对政策宽松预期的水平,进而取决于整体经济压力的大小,其中一线龙头相对收益更为明显。

综上,地产景气宇在实体经济运行中所扮演的角色,决议了政策变更对于行业投资的主要性。一方面,在基础面与政策面博弈阶段,政策预期的走向更为要害;另一方面,政策宽松预期实际上取决于宏观经济压力大小,宏观下行压力越大,宽松预期越足。同时可以看到,经过三轮周期后,市场表示出显明的学习效应,地产板块拐点逐渐领先于政策和基础面呈现。因此,当前经济已经明白呈现下行压力,尽管大的政策拐点可能仍要等候,但随着学习效应的加强和政策放松信号不断呈现,我们以为地产投资时点已经到来,首推集中度晋升、融资环境更优的一二线龙头房企。

外资驱动下的断定性方向:必选消费龙头

外资:过去两年最主要的增量资金,对国内市场话语权明显晋升。2016年以来,随着陆港通全面树立和MSCI落地,海外资金入场显明提速。从绝对量上来看,截至18Q3境外机构及个人持股市值范围到达1.28万亿,其中通过陆港通持有7200亿,QFII/RQFII持股约为5600亿(估算),占A股流通市值比例已经到达3.24%;而从边际影响来看,过去两年外资的流入成为国内股市的主导性增量。当前外资持股范围相较16年已经翻番,对国内市场话语权明显晋升,体量上已同内资公募、保险呈“三足鼎立”。

2018年以来,全球市场波动加剧,但外资仍在连续配置A股。2018年以来,全球市场波动加剧,强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价钱压力,股市表示上新兴市场也大幅跑输,MSCI新兴市场指数/发达市场指数的比值从4月初的高点回落了7.56%。而资金外流压力下,外资反而连续涌入A股。截至8月初,中国离岸股票基金在过去20周的时光里有17周获得净流入。北上资金也未放缓配置A股步伐,截至12月6日,年内陆港通资金净流入范围已到达2911亿元,持股总市值较年初增加了1879亿元。

2019年,外资流入节奏大概率持续提速,长期增量空间辽阔。对于中期而言,一方面国际化过程大势所趋,A股外资配置比例尚低,国际资金仍在“水往低处流”,另一方面估值吸引力的晋升能够抵消外围波动的冲击(详见报告《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》、《美股下跌,一个小隐忧与三个大机遇》)。距我们保守估算,若MSCI扩容和富时纳入如期落地,19年外资增量约在4000亿国民币左右,范围远超过2018年。而向长期展望,若以日本(30.3%)、台湾(25.2%)、韩国(15.9%)等市场的外资占比为参考,外资配置A股比例仍有宏大的晋升空间(万亿量级)。

外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其表示在对消费股走势的影响。从过去两年市场运行特点来看,外资对于A股投资行动与定价模式的重构已经在产生。大消费是北上资金最为偏爱的板块,北上资金与消费行业涨跌相关性也最为显明。进入18年后,外资对于国内市场的驱动力加速显化,北上资金流入范围与消费板块相对收益、消费/成长、食饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都浮现出高度相关性。因此我们以为,外资已经成为当前A股行业轮动体系中不可疏忽的新驱动,传统的基于宏中微观视角决议投资策略的框架也须要纳入这一新变量。

既然国际资金会带来国内市场定价模式的重构,那么对于个股定价而言,外资行动与基础面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。换句话说,当外资的配置行动与事迹走势呈现分化时,我们须要断定谁才是股价的核心驱动力。为此,我们选取台湾、韩国市场中受国际资金青睐、外资持股比例较高的代表性个股进行剖析,试图理清外资配置、盈利状况与股价三者之间的关系。通过对照剖析,我们总结出以下几点结论:

1、企业盈利向好与外资流入同时产生时,个股通常表示较好,此时外资配置与基础面成为股价的双重驱动,二者共同推进股价上涨。2016-17年A股中白马蓝筹的走势也正是受益于外资与盈利的双重推进。

2、但是,某些阶段外资流入与事迹走势也会呈现分化,此时事迹因素对股价的影响力相对弱化,股价更偏向于跟随外资流向,甚至浮现与短期基础面脱钩。

3、总体来看,外资连续流入阶段,相关个股的价钱走势与外资持股比例变更的契合度远高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司,其外资持股基础呈长期稳步抬升趋势,随着国际化推动,该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。

外资驱动下的断定性方向:必选消费龙头。国际经验来看,外资偏好于本土优势行业(台湾半导体、韩国电子装备)和特点产业(韩国化装品),且这一偏好具有连续性,对应板块走势受外资影响也更为显明。大消费是典范的本土优势产业,亦是外资长期增持的重要方向,未来外资对大消费板块的青睐仍将连续。尽管基础面承压,但斟酌到外资入场的断定性提速,我们对于消费板块中期走势并不悲观,尤其是必选消费龙头,外资配置比例广泛仍然较低,未来有望追随外资步伐迎来修复机遇,推举事迹相对稳健或符合消费升级方向的医疗服务、餐饮休闲、日用品等民众消费龙头。

(文章起源:国盛证券)

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    波克棋牌游戏A股波动将增大 但调整反而是机会

    文章来源:灵丘县 发布时间:2019-07-17 21:17:58  【字号:      】

    A股波动将增大 但调整反而是机会

    作者:国盛策略张启尧、胡思雨

    起源:

    市场展望:会有波动,但不用怕,做三手筹备

    1、春季攻势行至当下,国内外共振、风险偏好晋升最快的时候已经过去。去年12月26日美股自底部大幅反弹,我们率先向市场提醒春季攻势第一波的核心驱动力来自全球风险偏好共振修复。1月22日大幅调剂,市场信念摇动,要害时刻我们坚定发声,做出三个主要断定:1)“春天还在”、2)“会有第二波攻势”、3)“行情核心驱动力将从海外回归国内”。节后我们又重复强化“春季攻势持续,建议积极参与”。之后,在3月月报《攻势持续,会有何变更?》我们则率先提醒,如果后续市场阶段性风险点增多、情感过于火爆、性价比变低时,也需系好安全带。换言之,这波春季攻势,国内外共振、风险偏好晋升最快的时候已经过去。

    2、后续,市场波动将增大。1、海外尤其美股激烈波动将扰动A股市场(详见3月8日报告《美股又跌了,对A股影响如何?》中我们的预判)。本周五美股再度暴跌,美债收益率倒挂。后续,虽然联储持续释放鸽派信号,但经济下行是影响美股长期走势的重要抵触(详见我们之前的美股系列报告),因此最乐观美股也将从修复期进入震动期,短期波动加剧也将冲击市场风险偏好。2、解禁高峰期即将到来,近期减持压力也在增大,将对市场流动性形成必定制约。3、盈利真空期将停止,不达预期风险开端逐渐裸露。4、年初以来阅历大幅上涨的市场本身也积聚了必定空头压力。

    3、但也不用怕,即使调剂,幅度也不会大,反而是机遇。1、一方面,从短期走势看,在这个地位调剂,从整体来看下调空间不会很大,据我们的察看,当前杠杆资金入市、居民财富搬家才刚开端且完整可控。2、另一方面,近期的高频数据显示经济下行幅度比想象中好,此前市场最大的担心(经济盈利断崖式向下)有可能是虚惊一场。3、最近我们最显明的感受是,大部分投资者熊市思维已经逐渐扭转,且前期踏空或仓位不高的机构也在时刻筹备着寻找入场良机,因此即使调剂,幅度也不会大,机遇大于风险。

    4、应对上,持续建议做好三手筹备。1、我们在3月月报中就最早建议“回归基础面,寻找Alpha,建议重点关注年报及一季报事迹超预期的个股”。这一思路也已得到市场的普遍认可。2、3月以来,我们连续放在首推的地产基建,近期超额收益已经显明,且性价比仍高,仍建议增配,具体逻辑详见投资策略部分。3、如果在一些突发利空扰动下,市场呈现激烈、大幅调剂,建议不要恐慌,把握好再度参与行情的机遇。

    投资策略:地产基建及事迹超预期的Alpha机遇

    ——关注政策断定性高、利空落地、存在补涨机遇的地产基建:1、m1呈现拐点,历次m1拐点地产基建多数表示较好;2、断定性强,基建政策托底力度加大,地产政策宽松拐点已经到来;3、房产税利空出尽在即;4、落伍补涨;5、开年前两个月,地产是降仓最显明的行业。

    ——重点关注年报及一季报事迹超预期的个股:风险偏好快速晋升的时代已经过去,事迹或将重新成为主导个股表示的重要抵触。

    聚焦金融供应改造,金融及金融IT直接收益

    1、券商:行业冰点已渡,战略机会期开启

    2018年券商行业基础面和估值双杀,一方面受行情低迷影响,经纪、投行和通道业务连续缩水,另一方面,行业由通道模式向重资产模式转型,叠加股质风险带来的资产减值压力,导致估值不断下移至破净。

    在经济面临压力且宽信誉受阻背景下,应用资本市场支撑经济和民企发展的主要性明显晋升。中央经济工作会议报告时隔两年重提直接融资,资本市场着墨显明增多,强调资本市场在金融运行中牵一发而动全身的作用。习主席在政治局集体学习时强调,要深化金融供应侧构造性改造,加强金融服务实体经济才能,并着重指出“金融是国度主要的核心竞争力”,再次凸显资本市场的国度战略位置。

    近期市场回暖,两市成交额再上万亿。后续,金融监管趋松方向相对断定,各类创新、开放业务则有助于头部券商ROE和市占率的晋升,叠加科创板开启在即,券商一、二级业务均有望大幅改良。整体来看,券商行业冰点已过,战略性看好估值底部、综合才能突出、业务转型领先的头部券商。

    2、监管边际放松,金融信息基本设施建设加码

    政治局集体学习首提金融供应侧改造,以金融体系构造调剂优化为重点,请求完美资本市场基本性制度,加快金融市场基本设施建设,稳步推动金融业要害信息基本设施国产化。金融信息化加速下,金融IT行业将迎来新的风口。

    金融IT行业壁垒极深、空间宏大,要害变量是监管。1)证券IT领军公司如恒生电子、同花顺在2015年牛市期间事迹大幅增加,尤其是由IT切入金融业务的空间宏大。2)证券公司对IT核心业务系统依附度、更替成本都很高,因此领军IT厂商壁垒深厚,在细分范畴市占率广泛过半,行业竞争格式稳定。3)监管是变量,自2015年以来连续高压,证券IT产品功效和下游需求均受极大影响。

    近期,监管边际放松趋稳,金融信息基本设施建设政策加码:

    1)2018年10月31日,中央政治局会议强调我国各项经济工作要“稳字当头”,尤其是要着力稳住民营经济和稳住资本市场。而相比7月31日政治局会议,更加重视资本市场的稳定,即请求“增强制度建设,激发市场活气,增进资本市场长期健康发展”。

    2)同时,证监会在稳定资本市场运行方面也推出诸多政策。如深化发行制度改造,推出“小额快速”并购重组审核机制;牵头多部门修订《公司法》,完美上市公司股份回购制度;再融资时光间隔从18个月缩短至6个月。

    3)2019年2月1日,证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求看法。历史上看,第三方接入政策放开对于市场流动性改良、乃至市场风险偏好晋升有主要影响,自2015年叫停后一直未放开。

    4)2月22日,《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求看法稿)》宣布,对银行、保险等机构的投资管理影响重大。MOM产品非常符合银行、保险等机构对于多元投资、疏散投资、稳健投资的请求,能够承接较大体量的资金,为后续银行、保险资金入市发明技巧条件。

    可见,进入2019年相关IT政策逐步放开,本质上将带动各大资管机构对IT系统的采购需求。

    领军公司质地改良,叠加市场交易量快速回升,有望形成共振。1)依据产业调研懂得,恒生电子自2018下半年起治理改良,人员和费用管控增强,事迹预告的利润超预期。预计2018年公司扣非净利润率有望从2016年和2017年的8%晋升到18%。如果内部管控力度连续,历史上看极限可能到25%。2)进入2019年2月份,上证综指交易量由1000亿-1500亿的区间快速上升至2500亿,二级市场交易量回升超预期。资本市场回暖与领军公司基础面改良有望形成共振。

    关注存在补涨机遇的地产基建

    目前市场整体估值隐含的预期已经足够悲观,且大多数行业估值都已达到历史下限,政策对冲预期下相关板块的修复机遇须要予以器重。从PB-ROE散布来看,位于右下方的行业重要集中在金融、地产、钢铁、建筑等传统板块,这些周期权重类行业具有较强的顺周期属性,因而在经济衰退初期通常率先下调。虽然未来盈利仍在趋势下行,但部分板块估值隐含的预期已经足够悲观,如果政策或市场环境呈现边际变更,则将首先迎来估值和预期的修复。联合行业基础面特点与政策环境剖析,重点推举建筑和地产龙头。

    建筑:最具断定性的相对收益板块。1、回想历轮经济下行期的政策刺激,基建均是主要抓手,随着外围需求和地产投资压力不断加剧,基建作为稳增加的主要手腕,政策发力断定性最强。2、2018年建筑板块是紧信誉受损最严重的行业之一,随着民企纾困政策落地,本轮调剂较大的公司基础面预期有望迎来修改。3、PPP在阅历2017-18年的规范清算后,政策面已见底回升,通过合规PPP项目引入社会资本仍是基建的主要手腕。4、过去三次较大范围刺激政策出台期间,建筑板块都有超过30%以上的涨幅,连续时光通常在三个季度以上,尤其在政策转向的初期超额收益尤为显明。综合来看,基建政策发力断定性最强,横向比拟建筑板块相对优势明显,推举低估值建筑央企和受益于信誉修复预期的优质民企龙头。

    地产:基础面与政策面博弈,左侧布局时点已至。以全国视角来看,中指院披露的重点城市批售比数据于18年年中首次回落至1以下,9月全国商品房销售同比转负,进入四季度地产数据更是全线走弱。在阅历Q2-Q3的高开工后,本轮地产景气的下行趋势已经确认。自本轮地产调控以来,全国房贷平均利率已经持续21个月上行;而在地产数据全线趋弱背景下,10月一线城市按揭利率首次松动,后市地产调控持续加码已无必要,政策二阶拐点已现,且近期融资端及需求端都呈现了放松信号。历史经验来看,地产销售通常在转负后2-3个季度后触底,未来将进入基础面与政策面相互博弈的时段。

    地产板块的后市断定上,存在以下几条线索:1、地产板块走势与政策周期和基础面周期具有趋势上的一致性。以往周期总结来看,地产板块买点都呈现在政策面改良以及基础面底部区域,其中政策面拐点更为要害;2、板块筑底回暖期间,估值变更贡献了绝大部分收益起源,事迹对股价的影响相对有限;3、经过几轮周期后,市场表示出显明的学习效应,板块拐点逐渐先于政策底和基础面底呈现(最近一轮14年尤为显明,板块低点领先政策3个月,领先销售5个月);4、销售同比转负至最终见底期间,板块收益取决于市场对政策宽松预期的水平,进而取决于整体经济压力的大小,其中一线龙头相对收益更为明显。

    综上,地产景气宇在实体经济运行中所扮演的角色,决议了政策变更对于行业投资的主要性。一方面,在基础面与政策面博弈阶段,政策预期的走向更为要害;另一方面,政策宽松预期实际上取决于宏观经济压力大小,宏观下行压力越大,宽松预期越足。同时可以看到,经过三轮周期后,市场表示出显明的学习效应,地产板块拐点逐渐领先于政策和基础面呈现。因此,当前经济已经明白呈现下行压力,尽管大的政策拐点可能仍要等候,但随着学习效应的加强和政策放松信号不断呈现,我们以为地产投资时点已经到来,首推集中度晋升、融资环境更优的一二线龙头房企。

    外资驱动下的断定性方向:必选消费龙头

    外资:过去两年最主要的增量资金,对国内市场话语权明显晋升。2016年以来,随着陆港通全面树立和MSCI落地,海外资金入场显明提速。从绝对量上来看,截至18Q3境外机构及个人持股市值范围到达1.28万亿,其中通过陆港通持有7200亿,QFII/RQFII持股约为5600亿(估算),占A股流通市值比例已经到达3.24%;而从边际影响来看,过去两年外资的流入成为国内股市的主导性增量。当前外资持股范围相较16年已经翻番,对国内市场话语权明显晋升,体量上已同内资公募、保险呈“三足鼎立”。

    2018年以来,全球市场波动加剧,但外资仍在连续配置A股。2018年以来,全球市场波动加剧,强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价钱压力,股市表示上新兴市场也大幅跑输,MSCI新兴市场指数/发达市场指数的比值从4月初的高点回落了7.56%。而资金外流压力下,外资反而连续涌入A股。截至8月初,中国离岸股票基金在过去20周的时光里有17周获得净流入。北上资金也未放缓配置A股步伐,截至12月6日,年内陆港通资金净流入范围已到达2911亿元,持股总市值较年初增加了1879亿元。

    2019年,外资流入节奏大概率持续提速,长期增量空间辽阔。对于中期而言,一方面国际化过程大势所趋,A股外资配置比例尚低,国际资金仍在“水往低处流”,另一方面估值吸引力的晋升能够抵消外围波动的冲击(详见报告《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》、《美股下跌,一个小隐忧与三个大机遇》)。距我们保守估算,若MSCI扩容和富时纳入如期落地,19年外资增量约在4000亿国民币左右,范围远超过2018年。而向长期展望,若以日本(30.3%)、台湾(25.2%)、韩国(15.9%)等市场的外资占比为参考,外资配置A股比例仍有宏大的晋升空间(万亿量级)。

    外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其表示在对消费股走势的影响。从过去两年市场运行特点来看,外资对于A股投资行动与定价模式的重构已经在产生。大消费是北上资金最为偏爱的板块,北上资金与消费行业涨跌相关性也最为显明。进入18年后,外资对于国内市场的驱动力加速显化,北上资金流入范围与消费板块相对收益、消费/成长、食饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都浮现出高度相关性。因此我们以为,外资已经成为当前A股行业轮动体系中不可疏忽的新驱动,传统的基于宏中微观视角决议投资策略的框架也须要纳入这一新变量。

    既然国际资金会带来国内市场定价模式的重构,那么对于个股定价而言,外资行动与基础面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。换句话说,当外资的配置行动与事迹走势呈现分化时,我们须要断定谁才是股价的核心驱动力。为此,我们选取台湾、韩国市场中受国际资金青睐、外资持股比例较高的代表性个股进行剖析,试图理清外资配置、盈利状况与股价三者之间的关系。通过对照剖析,我们总结出以下几点结论:

    1、企业盈利向好与外资流入同时产生时,个股通常表示较好,此时外资配置与基础面成为股价的双重驱动,二者共同推进股价上涨。2016-17年A股中白马蓝筹的走势也正是受益于外资与盈利的双重推进。

    2、但是,某些阶段外资流入与事迹走势也会呈现分化,此时事迹因素对股价的影响力相对弱化,股价更偏向于跟随外资流向,甚至浮现与短期基础面脱钩。

    3、总体来看,外资连续流入阶段,相关个股的价钱走势与外资持股比例变更的契合度远高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司,其外资持股基础呈长期稳步抬升趋势,随着国际化推动,该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。

    外资驱动下的断定性方向:必选消费龙头。国际经验来看,外资偏好于本土优势行业(台湾半导体、韩国电子装备)和特点产业(韩国化装品),且这一偏好具有连续性,对应板块走势受外资影响也更为显明。大消费是典范的本土优势产业,亦是外资长期增持的重要方向,未来外资对大消费板块的青睐仍将连续。尽管基础面承压,但斟酌到外资入场的断定性提速,我们对于消费板块中期走势并不悲观,尤其是必选消费龙头,外资配置比例广泛仍然较低,未来有望追随外资步伐迎来修复机遇,推举事迹相对稳健或符合消费升级方向的医疗服务、餐饮休闲、日用品等民众消费龙头。

    (文章起源:国盛证券)




    (责任编辑:井研县)

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