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    新葡京娱乐场诺安基金韩冬燕:投资回归智识 谨防“有限理性”|基金经理_新浪财经_新浪网

    文章来源:墨玉县 发布时间:2019-09-24 04:04:56  【字号:      】

    诺安基金韩冬燕:投资回归智识 谨防“有限理性”|基金经理_新浪财经_新浪网

    中国证券报

    金融投资是高智力运动,基金经理也因此常被人们敬佩与称道。但市场喧嚣,熙熙攘攘,基金经理背后的思想底色,却鲜为人所知。正如韩冬燕所言,投资是她的人生情愫。这份情愫里,既有她对西方经济思想史和人类行动机理的普遍研讨,也有她基于人性弱点防备的原则遵守。“基金经理不仅要有专业断定,还要回归智识,才干以低于平均程度的波动取得高于平均程度的市场回报。”

    浓重的人文气质

    阳春三月,北京街头的玉兰花已初吐芳蕾,在一个天朗气清的凌晨,中国证券报记者在诺安基金大厦见到了韩冬燕。

    韩冬燕的办公室不大,一眼便可望尽,但唯独北边的大书柜里“隐藏天地”。不经意间地一瞥,记者看到那近十本淡黄色封面的奥派著作,里面有奥派代表人物米塞斯的《人的行动》和哈耶克的《自由宪章》(奥地利经济学派,是经济学在边际革命后兴起的边际效用学派之一,其强调个人举动逻辑和主观价值,突出企业家才干的有效施展和市场竞争的动态均衡,以与静态均衡的新古典经济学区离开来)。在奥派著作的左边,则是杜兰特的《世界文明史》、美国现代发展史《光彩与幻想》,以及笛卡尔、尼采、怀特海和叔本华的哲学著作。这些书的封面陈腐,显然已不是最新版本。

    初次会晤,很难把这些大部头与这位长发披肩、淡雅如兰的基金经理接洽起来。但细细交谈下来发明,那确切是她的思想底色。

    “优良的长线投资者,都会投入大批精神到历史和人类行动的普遍研讨中,这些浏览为我打下了一个动态、开放的投研框架。”韩冬燕对记者直言,资本市场是一个机理庞杂的生态系统,可实质上是一群试图预测未来但又容易情感化的人的聚集。因此,“投资交易不仅须要从宏观角度把握市场趋势,还要着眼于人的行动,把人性的坚守和易变都纳入思考范畴,才干深刻研判股票价值和价钱的偏离度,以价值发明者的身份实现可连续的投资回报。”

    显然,与其他就投资谈投资的基金经理相比,韩冬燕身上多了一种颇具区分度的人文气质。当记者进一步问及思想底色的形成路径时,韩冬燕才道出,这与她的教导背景有着莫大关系。

    大学本科时,韩冬燕所学专业是教导学,但因偶然机遇接触到政治经济学,她开端对经济学发生浓重兴致。随后,随着兴致转移,她便跨专业考取经济学硕士研讨生。须要指出的是,经济学考研涉及高级数学和线性代数等数理科目,对文科生而言,这是一个相当大的挑衅。但韩冬燕知道,只要保持下去,跨学科的背景将会给她带来持久的复利回报。

    “两个专业的学习阅历,让我在思维方法上更加辩证和理性。”韩冬燕对记者说,教导学强调以人为本,侧重激发被教导者的思考才能与举动才能,而经济学的人文性更宏观,强调的是众人之事(即商业分工),“这样的学习阅历,让我在投资实践中,既重视自上而下的宏观研判和市场走势,也能联合自下而上的个股价值剖析,从现实中寻找微观又逼真的市场验证。”

    遵循“三做三不做”原则

    坐而论道或有形而上学之嫌,但实际上,韩冬燕所言,实则不虚。

    表面上看,基金经理光鲜亮丽,但因市场波动无常与资产受托义务等压力,基金经理的交易行动会表示出更显明的“知易行难”特点。投研与交易虽属理性范围,但无论在券商研报还是投资理论里,却经常看到“人性”、“胆怯”、“贪婪”等非理性字眼。同样,记者还察看到,无论是短线投机客或价值投资者,他们对非理性格绪的驾驭训练,其实并不少于基础面或技巧剖析。可以说,投资交易做得好的人,不必定都是技巧剖析内行,但他们的自省与体悟才能,大抵不差。

    具体地,韩冬燕谈到,市场波动具有周期性和重复性,以低于平均程度的波动取得高于平均程度的回报,比以高波动获取“波涛壮阔”的回报更艰巨,但也更为主要。特殊地,韩冬燕以为:“要在市场向下拐点时避免宏大丧失,基金经理不仅要有专业断定,还要回归常识,战胜盲从和贪婪等人性弱点。”

    然而,这并不容易。经济均衡选择理论中的“有限理性”观点以为,人的理性只是“有意识的理性”,即理性是存在认知边界的。同样,韩冬燕也会因此觉得迷惑和焦虑:“基金经理会长期处于自我猜忌的状态中,自我猜忌既是最好的朋友,也是最坏的敌人。如何化敌为友?这须要极强的自我检查意识和连续的学习才能,要在市场中接收失败,忍耐苦楚,承认过错,并连续修改。”但最主要的,韩冬燕以为,是要制订可遵循的有效原则,并在投资决策中严厉遵循。

    用纪律规范投资,这其实不生疏。比如,桥水开创人达利欧在《原则》中归纳他的长期经验时就指出,几乎所有的阅历都是“情景再现”,投资人可通过“创意择优”方式总结和提炼出应对原则。只不过,与达利欧不同,韩冬燕的原则具有浓郁的东方“观自在”意味。她告知记者,她一直把《论语》中的“毋意、毋必、毋固、毋我”(即不主观臆断、不绝对看事情、不墨守陈规、不自认为是)作为个人警训。对应到实践操作中,韩冬燕则提炼出“三做三不做”原则:做大概率的投资、做大的量变和质变、做好风险把持,不做激进投资、不做极端投资、不做盲目投资。

    基于这些理念,韩冬燕将自己的投资风格概括为“深度价值”和“稳健策略”。她剖析说,价值的两端是公司基础面和股价,但与激烈波动的股价相比,基础面的变更会迟缓和持久些。因此,基于获取长期可连续回报的投资策略,既要进步区分短期干扰因素和长期价值因素的才能,还要以基础面为核心去深刻研讨公司的质地和事迹连续性,最后才是以适合的价钱去精选个股。

    “我对这样的投资运动充斥酷爱。这不仅是一份工作,亦是我的人生情愫。”韩冬燕直言,做一个能给持有人实现长期复利增加的基金经理,进而温暖他们性命中的其它部分,是她不变的寻求。

    捕捉A股战略性机遇

    在2010年参加诺安基金前,韩冬燕曾有过华夏基金等一线公募从业阅历,并先后从事过基金清理和行业研讨等相关工作。从2015年担负基金经理至今,韩冬燕管理的三只产品累计范围已超过20亿元。其中,最早发行的诺安先进制作股票基金取得39%的任期最高回报程度,她于2016年担负基金经理的诺安中小盘精选混杂的任职回报也超过了10%。

    韩冬燕谈到,自2008年至今,市场已阅历了10年以上的调剂,期间呈现比拟激烈的震动。其中,股市在2015年呈现大幅起落,于2016年初熔断后有所修复,2017年则呈现一轮构造性机遇,但于2018年又呈现大幅调剂。然而,在这个进程中,韩冬燕却表示出很好攻防转换素养。

    韩冬燕回想,在历经2015年上半年高涨行情后,她从2015年下半年开端就保持低仓状态,直到2016年熔断后才开端加仓。“当时断定经济将从投资驱动向消费驱动和创新驱动转变,察看到消费和TMT行业会是机遇所在,所以我们抓住了2016年-2017年的构造性机遇。”但在2017年四季度基于对2018年的谨严斟酌,韩冬燕又将仓位降到最低。“除了自上而下的宏观断定外,微观角度看到的公司价钱当时已偏离估值,即好公司已并不廉价了。”韩冬燕说,除了下降仓位外,2018年她还从低估值角度做了构造性防御,“重要是增添了防守类型的石油石化和金融银行等标的,这有效地辅助了我们把持了净值回撤。”

    站在2019年二季度的起点,韩冬燕总结说,尽管市场过去遭受了去杠杆和外围环境冲击等因素影响,但从趋势上看,国内宏观经济一直处于转型期,并表示出很大的韧性。同时,市场已在产生边际好转。在接下来的经济长周期中,金融直接融资和经济质量晋升的正反馈将值得等待。“经济高质量的集约发展,是股市长期繁华的基本所在。而在经济和市场都在探寻新时期的战略性重构之路上,权益市场则有望迎来长期的战略性机遇。”

    除了纵向的历史对照外,韩冬燕还通过与其他市场进行横向对照,来寻找国内市场的趋势机遇。

    具体地,韩冬燕把全球资本市场估值分为三大区间,分辨是10倍PE以下的国度(俄罗斯、土耳其)、10倍—15倍PE的国度或地域(中国、韩国、日本、中国香港)、15倍PE以上的国度(英国、美国、印度)。截至2018年底,沪深300指数的PE约为10倍左右,处于第二个区间下限。韩冬燕以为,2019年的市场大势取决于盈利变更与估值扩大力气的对照。目前来看市场往边际向好的方向变更,但仍需进一步跟踪和察看。“我们侧重于从长期稳健增加和产业趋势变动的方向动身,会斟酌在消费制作、TMT、医药以及先进服务等行业进行构造配置,再通过微观的价值断定选出有吸引力的个股。”

    从今年4月1日起,韩冬燕管理的第四只产品诺安恒鑫混杂型证券投资基金正式发行。她对记者表现:“新基金的股票投资占比为50%–95%,旨在通过严厉的风险把持和积极主动的资产配置,力争实现基金资产的长期增值。”


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    (责任编辑:运城市)

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