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    土猪棋牌游戏大厅下载司尔转债(128064)申购价值分析:行业景气程度逐渐提升 投资者可以适当关注债券频道金融界

    文章来源:巴彦县 发布时间:2019-09-18 17:15:38  【字号:      】

    司尔转债(128064)申购价值分析:行业景气程度逐渐提升 投资者可以适当关注债券频道金融界

    投资要点

    司尔转债的下修条款触发请求较高,其纯债价值约为85.17 元,面值对应的YTM为2.45%, 债底维护一般。截至4月2日收盘司尔转债对应平价为100 元。当前化肥行业有必定回暖,静态看,预计目前平价下司尔转债上市首日获得的转股溢价率在 8%-12%区间内, 价钱为108-112 元。

    司尔转债留给市场的范围可能在4.8亿元(60%)左右。从亚药转债(AA、范围9.65亿元)的情形看,网下打新的监管趋严,参与亚药转债网下账户为3124个。 预计司尔转债的打新参与水平与其接近,假设网上申购户数为90 万,网下参与2800至至3500户,网上依照打满盘算, 网下依照上限的80%打新,中签率约为0.017%-0.020%。网下打新乱象被进一步清算后中签率再度进步,这对机构投资者而言是好事,当前AA品种打新收益仍然比拟可观。化肥行业今年的表示比拟中庸,并非市场热门,但行业景气水平逐渐晋升,投资者可以恰当关注。

    司尔特(002538,诊股)是一家集磷复肥生产、各类化肥贸易为一体的公司,曾入选中国磷复肥行业十强企业。 公司是安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地,随着亳州60万吨新型复合肥项目、宣城 90万吨新型复合肥一期项目30万吨复合肥项目标顺利投产,目前公司复合肥/磷酸一铵产能达150/75万吨,盘踞地域绝对优势。 在同行可比上市公司中,司尔特净利率坚持行业领先位置。

    2018H1公司实现营业收入/归母净利润12.21/1.02亿元,同比增加20.35%/12.41%,增速显明回升。三元复合肥/磷酸一铵营业后入同比增加11.87%/28.29%,毛利率同比分辨晋升 2.72/3.08pcts至22.44%/23.47%。报告期内公司宣城 30 万吨新型复合肥项目投产,产销连续扩展,磷酸一铵(55%颗粒)/复合肥出厂价相较年初分辨晋升35.29%/8.19%。 事迹快报显示公司2018 年全年的营业收入/归母净利润增速为 24.56%/43.53% ,相较18H1持续改良。其中,公司年产25万吨硫铁矿制硫酸项目全面投产有利于完美产业链条,晋升毛利率,而2018年磷酸一铵出口量同比增加116%则为事迹增加打开了一条新的可能路径。

    风险提醒:化肥需求低迷、项目投产进度不及预期。

    报告正文

    4月2日晚间,司尔特宣布公告将于2019年4月8日和4月4日分辨在网上和网下共发行8亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全体用年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目(8亿元)。

    司尔转债打新剖析与投资建议

    下修条款触发请求相对较高,债底维护一般

    司尔转债的下修条款触发请求相对较高,赎回和回售条款并无特殊之处。依照中债(2019 年4月2 日)6年期AA企业债估值5.28%盘算,到期按110元赎回,司尔转债的纯债价值约为85.17元,面值对应的 YTM 为 2.45%,债底维护一般。若所有转债依照转股价6.25元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为97.26%)的摊薄幅度为17.82%。

    静态看,预计首日上市价钱为108-112元

    截至4 月2日收盘司尔转债对应平价为100元。当前化肥行业基础面有必定回暖,司尔转债属于有必定基础面支持的AA品种,但正股市值较小。我们预计其定位中枢略高于同是AA评级的迪龙转债(余额5.20亿元、平价 100.55元对应价钱 110.70元)。

    静态看,预计目前平价下司尔转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内,价钱为108-112元。

    中签率约0.017%-0.020% ,持续参与

    依据最新数据,司尔特的前两大股东为国购产业控股有限公司和安徽省宁国市农业生产材料有限公司,其分辨持有股权 25.35%/11.41%。当前并无公告披露股东配售意愿,但斟酌到目前打新收益仍然可观,预计股东配售相对基金,司尔转债留给市场的范围可能在4.8亿元(60%)左右。

    司尔转债同时设置网下和网上发行。从亚药转债(AA、范围 9.65亿元)的情形看,网下打新的监管趋严,参与亚药转债网下账户为3124个。预计司尔转债的打新参与水平与其接近,假设网上申购户数为90万,网下参与2800至3500户,网上依照打满盘算,网下依照上限的80%打新,中签率约为 0.017%-0.020%。

    网下打新乱象被进一步情理后中签率再度进步,这对机构投资者而言是好事,当前AA品种打新收益仍然比拟可观。化肥行业今年的表示比拟中庸,并非市场热门,但行业景气水平逐渐晋升,投资者可以恰当关注。

    司尔特基础面剖析

    安徽省磷复肥行业领军企业,积极完美高低游全产业链

    司尔特是一家集磷复肥生产、各类化肥贸易为一体的公司,曾入选中国磷复肥行业十强企业。公司重要产品为高浓度缓释 NPK 复合肥系列产品以及磷酸一铵,中间产品包含硫酸、磷酸等。2018H1,公司三元复合肥/磷酸一铵两大重要产品分辨实现营业收入6.36/5.04 亿元,占比52.10%/41.27%,毛利率为 22.44%/23.47%,同比上升2.72/3.08pcts。

    公司是安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地,随着亳州 60万吨新型复合肥项目、宣城90万吨新型复合肥一期项目30 万吨复合肥项目标顺利投产,目前公司复合肥/磷酸一铵产能达 150/75万吨,盘踞地域绝对优势。

    产业链连续完美加强成本优势,公司盈利才能业内领先。司尔特拥有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,凭借其丰盛的优质原料资源,公司进一步向高低游延长产业项目。目前公司 38 万吨硫铁矿项目已经具备开采条件,投产后有望进一步完美“硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥”的完全产业链,进一步增强协同并下降成本。在同行可比上市公司中,司尔特净利率坚持行业领先位置。

    核心产品量价齐升带动事迹增加,17Q4 起盈利连续修复

    2016年复合肥行业多项优惠政策相继撤消、土壤污染防治举动打算等新政策出台,叠加原资料价钱上涨等因此行业整体景气宇欠佳。2016年公司实现营业收入/归母净利润28.18/32.44亿元,同比下滑5.24%/1.11%,重要系复合肥/磷酸一铵年均售价同比分辨降落约15%/27%所致。

    2017H1公司实现营业收入/归母净利润10.15/0.91 亿元,同比下滑27.10%/27.66%,重要原因在于销售端疲软,氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵营业收入分辨同比降落 33.69%/19.45%/23.26%。但受益于有效的成本管控,公司整体毛利率同比回升2.57pcts至21.77%。17Q3单季受财务费用、投资净丧失以及营业外支出增添的影响,公司营业收入虽同比增加11.14%,但归母净利润同比下滑 49.93%。17Q4公司事迹有所修复,单季营业收入/归母净利润同比增加 11.59%/116.68%,毛利率同比/环比上升4.66/6.10pcts至 23.07%,期间费用率相较17H1也有显明改良。

    2018H1公司实现营业收入/归母净利润12.21/1.02亿元,同比增加20.35%/12.41%,增速显明回升。三元复合肥/磷酸一铵营业后入同比增加11.87%/28.29%,毛利率同比分辨晋升 2.72/3.08pcts至22.44%/23.47%。报告期内公司宣城30万吨新型复合肥项目投产,产销连续扩展,磷酸一铵(55%颗粒)/复合肥出厂价相较年初分辨晋升35.29%/8.19%。事迹快报显示公司2018年全年的营业收入/归母净利润增速为 24.56%/43.53%,相较18H1持续改良。其中,公司年产25万吨硫铁矿制硫酸项目全面投产有利于完美产业链条,晋升毛利率,而2018年磷酸一铵出口量较2017年增加116%则为事迹增加打开了一条新的可能路径。

    估值位于历史较低地位

    截至4月2日收盘,司尔特PE(TTM)14.68倍,PB(LF)1.27倍,纵向看处于历史较低地位。公司所属行业为复合肥(申万三级),横向看相比行业平均程度定位较低。目前股价暂无解禁股压力,公司整体股权质押比例25.08%,但第一大股东质押比例达98.62%,现金流可能不算富余。

    风险提醒

    化肥需求低迷、项目投产进度不及预期。




    (责任编辑:鹿泉市)

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